【作者】钟  红，中国人民大学国际货币研究所特约研究员，中国银行研究院副院长，《国际金融研究》常务副主编；刘佳琳，中国人民大学财政金融学院博士研究生

【摘要】本文基于32个新兴市场经济体1999—2018年季度数据，从流量和存量角度分析了非直接投资债务型跨境资本流动对新兴市场经济体主权债务违约风险的影响。研究发现，非直接投资债务型资本流入减少会显著增加主权债务违约风险，并且该影响要强于外币外债占GDP比重增加对主权债务违约风险的影响。不同渠道下的资本流动对主权债务违约风险的影响具有异质性：相比于债券流入，跨国银行资本流入减少产生的负面效应更显著，作用也更强。此外，虽然债券流入对主权债务违约风险的影响显著性较小，但是外币债券占GDP比重上升会显著增加主权债务违约风险。最后，本文得出外币债券占GDP比重的最优区间为16%~21%。本文为新兴市场经济体金融开放的路径选择提供了经验证据。

【关键词】非直接投资债务型资本流动 主权债务违约风险 外币外债 新兴市场经济体