【作者】李 波 朱太辉

【摘要】本文通过引入财务脆弱性来描述家庭无法及时或完全履行偿债义务而发生的财务困境，实证分析了债务杠杆对家庭消费的异质性影响。理论机制分析和基于中国家庭金融调查（CHFS）数据的实证研究表明，家庭债务杠杆会提升财务脆弱性，从而强化消费预算约束，弱化跨期消费平滑能力，导致家庭落入“低消费支出水平、高 边际消费倾向”的低层次消费路径上。进一步分析发现，对于通过负债投资多套房的家庭而言，高债务杠杆会明显增加不确定冲击下的财务脆弱性，进而对消费产生更大的抑制效应；亲友民间借贷的履约机制相对灵活，可以缓解财务脆弱性对家庭消费的抑制效应； 债务杠杆上升引致的财务脆弱性，对耐用消费品支出的压缩效应大于非耐用品消费，对农村家庭消费支出的挤占效应大于城镇家庭。 本文的研究为我国“不宜依赖消费金融扩大消费”、“规范发展消费信贷”等政策提供了理论解释，对金融服务促进消费发展具有重要的政策启示。

【关键词】债务杠杆 家庭财务脆弱性 异质性消费行为 边际消费倾向（MPC）