【作者】赵宣凯 张 咪 何 宇

【摘要】伴随中国金融市场不断开放，全球金融环境的变化逐渐影响中国实体经济波动。美国货币政策作为全球金融周期的重要驱动因素，如何通过金融市场影响中国实体经济运行需要科学地衡量。理论上， 受金融市场摩擦影响，美国货币政策冲击通过信贷渠道和跨国金融中介的风险承担渠道，能够改变国内企业融资成本。实证上，本文基于高频数据构建外部工具变量识别美国货币政策冲击，并将中国企业相对于美国无风险利率的融资溢价拆解为主权风险溢价、期限风险溢价以及信用违约风险溢价三个部分，从而测度冲击对中国企业融资溢价以及实体经济的动态响应路径。研究表明：从因果效应看，美国紧缩性货币政策冲击显著提高中国企业融资成本；从数量关系看，中国企业长期融资利率上升幅度是短期融资利率的两倍； 从持续程度看，政策冲击对短期融资利率的影响维持约 5 个月，对长期融资利率的影响维持约 25 个月。本文为监测并防范美国货币政策变动影响中国企业融资成本与实体经济波动提供了新视角和科学依据。

【关键词】美国货币政策冲击 金融渠道 融资成本 中国实体经济 Proxy VAR