【作者】汪昌云 李宙甲 曾剑宇

【摘要】股权质押后控股股东的控制权与现金流权分离，容易产生掏空动机， 进而通过提升公司的过度负债水平来加强对公司的控制能力，从而实现利益侵占。基于 2007-2019 年中国 A 股上市公司数据，本文对这一假说进行了实证检验。研究发现，控股股东股权质押显著提高 了公司过度负债水平，且这一促进作用在代理问题更严重、非国有性质和融资约束程度更低的公司中更加显著，与上述假设一致。进 一步分析表明，控股股东股权质押程度与公司过度负债之间呈先促进后抑制的倒 U 型关系，质押比例较高时，控股股东出于控制权 保护动机而使过度负债水平下降。本文研究不仅有助于丰富股权质押以及公司资本结构领域的文献，也为中小投资者保护和上市公司治理提供了有益的启示。

【关键词】股权质押 过度负债 代理问题 股权性质 融资约束