论坛活动

时 间2026年6月24日（周四）上午10:00-12:00

地 点中国人民大学中关村校区明德主楼 830 会议室

主办单位中国财政金融政策研究中心

中国人民大学财政金融学院

主讲嘉宾简介

叶茂，美国康奈尔大学 SC Johnson 商学院金融系讲席教授，兼任哥伦比亚大学法学院研究员、美国国家超级计算中心 (NCSA) 研究员，曾任哈佛大学大数据计划研究员、伊利诺伊大学厄巴纳 - 香槟分校金融系终身教授。其研究横跨金融经济学、市场微观结构、计算社会科学、法律与金融、金融大数据、人工智能与市场监管等领域，是国际金融科技与金融大数据研究的重要学者之一。

叶茂教授在Journal of Finance、Journal of Financial Economics、Review of Financial Studies等金融学顶级期刊发表多篇论文，较早将大规模交易数据、机器学习和复杂网络分析等方法引入市场微观结构研究，相关成果曾被美国参议院评价为 “开创性研究”，并对美国证券市场交易制度改革产生影响。

2018 年 7 月，叶茂教授受邀在美国国家经济研究局 (NBER) 第 41 届夏季年会发表 “金融大数据” 主旨演讲，成为该会议历史上首位获此邀请的中国公民。此后，他长期担任 NBER 大数据学科会议召集人，推动经济学、计算科学与法律研究等领域的跨学科交流。

叶茂教授 1999 年进入中国人民大学财政金融学院金融专业并获硕士学位，后取得加拿大英属哥伦比亚大学经济学硕士学位、美国康奈尔大学经济学博士学位。2006 年，他当选康奈尔大学校董，成为常春藤八校历史上首位来自中国大陆的校董。

内容摘要

A long-standing puzzle in U.S. equity markets is why hundreds of off-exchange venues coexist. Under the conventional best-execution metrics of execution cost and speed, many venues appear both slower and more expensive than their competitors. We propose that execution-speed volatility helps explain this inconsistency. This paper constructs the first empirical execution-speed volatility measure and shows that higher execution costs are associated with lower execution-speed volatility. The compensation is strongest in the right tail of the speed distribution, where orders execute with extreme delay or fail to execute at all. Among securities likely to be involved in arbitrage, where trading success depends on coordinating multiple execution legs, speed volatility but not speed is compensated. We find that younger venues tend to offer lower speed volatility and higher cost. Finally, a random-coefficients venue-choice model shows that incorporating execution-speed volatility as a third dimension of execution quality substantially improves model fit and helps rationalize market fragmentation as an equilibrium outcome.